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博弈资金对赌趋缓攀钢钢钒估值体系再造

发布时间:2021-01-20 08:05:30 阅读: 来源:pp再生料厂家

攀钢钢钒(000629.SZ)的价值回归注定将继续深化。

5月7日,延续复牌首日情理之外走势,攀钢钢钒围绕二次现金选择权价位的支撑,向估值低点靠拢。盘面看,当日开盘多数卖单已呈增量趋势,尽管相对前日缩量不大,但股价仍再度下浮5.99%,继前日成交1.35亿股后,再度增加8035.88万股。

“价格已逼近大部分流通股股东的持仓成本,预期未来的博弈资金对赌情绪趋于缓和,但仍不可避免。”长期关注于该股的成都某综合类券商人士表示,就攀钢钢钒此后估值定位要保持谨慎。

攀钢集团人士则认为,尽管“三合一”结束,但攀钢钢钒新估值坐标确定要视鞍钢介入而定,其后期整合成本的降低,会对未来估值产生重大影响。

当日,攀钢钢钒收于8.63元,跌5.99%。

对赌趋缓

复牌次日,攀钢钢钒探底之路终于触及红线。压力显然是对二次现金选择权支撑价位的寻找。

“依照昨日的走势,市场已普遍预期8.73元将是攀钢新的合理定位中心。”前述券商人士告诉记者,按换股协议安排及停牌前的股价,攀渝钛业(000515)、长城股份(000569)的换股成本约8.6元,而就第二次现金选择权而言,两家的行权价则为8.73元,高于或低于都将成为资金套利的驱动。

据攀钢钢钒5月5日的公告显示,前述换股合并后,攀钢钢钒股本新增9.52亿股,总股本变更为49.76亿股,其中,换股吸收合并攀渝钛业的新增股份为3.33亿股,长城股份为6.19亿股。

前述分析人士认为,首日攀钢钢钒并未按照市场预期大幅下跌有内在原因。一是真正能流通的股份只有8亿股左右,相对于攀钢高达31.17亿股的流通盘而言,抛售动力并不大,二是存在二次现金选择权价格的支撑。

有数据显示,为套利两年后二次现金选择权赋予的高达6.08%的年综合收益率高,4月份实施第一次现金权之前,至少有8家机构合计99亿元涌入攀钢钢钒,购入约10.32亿股,其中,银行类理财产品认购高达84亿元。尽管最后认购出现剩余,但据攀钢钢钒《新增股份上市报告书》披露,理财产品认购股份仍达7.5亿股。

不过,基于产品设计及抛售时间限制,前述约六成流通股被迫锁定,以致无法抛售。事实上,首日攀钢钢钒惜售极为明显。

“卖盘价格和量竟然一路走高、放大,表现强势。8.6元开盘后,价格便随即拉升,显然,一旦该股跌至8.73元以下,套利资金将格外关注。”上述券商人士说。

中银国际行业分析师许民乐认为,首日抛压盘主要来自吸收合并攀渝钛业和长城股份新增的流通股。“换股后毕竟有近20.79%的溢价,此前两公司股东的持仓成本分别为8.59元和8.60元。”

不难看出,若以9.14元均价计算,前述新增股份仍存在6%左右的收益。而巧合的是,继首日释放部分抛盘后,第二日有所缩量,收盘价则恰恰定格在8.6元附近,与攀渝钛业、长城股份的换股成本极为接近。

前述券商人士认为,就首日交易信息看,买卖双方都存在机构,很可能是机构在调仓,规避套利风险。“有二次现金选择权,攀钢的操作空间很大,完全可以通过低买高抛的反复调仓获利。操作得好,今天已有5%-6%的收益。”

不过,接下来,攀钢钢钒又将如何走呢?

“基于市场面来说,价格肯定还会有所下调,毕竟还存在数亿股流通盘,但经过前期释放,跌势会逐步放缓。”前述券商人士谨慎表示,“机构间的调仓可能还会围绕二次现金权来做,当然也会融合基本面进行估值。”

鞍钢的估值体系?

重构新攀钢的估值体系,无疑是一个复杂的系统工程。

攀钢集团相关人士认为,就走势而言,新攀钢价值回归不可避免,只是目前正处于寻找的过程,加之市场套利资金介入,价格的确很难定位。“不过,长期看,这种估值体系会逐步重建。”

但其并不讳言,鞍钢将是最重要因素。

据前述攀钢人士透露,赶在第二次现金选择权到期前,鞍钢与攀钢的整合将彻底改变其目前的估值状况。“两家联合后,攀钢首先在资本金方面更具实力,而且钒钛资源的开发方面更有发展动力。”

前述券商人士对此也给予认可。“就攀钢的业务而言,其涉及钢铁行业,又涉及有色金属行业,另外还有矿产资源优势,估值角度的确很复杂。不过从鞍钢的角度,相对清晰得多。”

“攀鞍整合将使公司架构日趋融为一体,鞍钢可获得西南的资源因素,攀钢则获得在钒钛更好的发展。”前述攀钢人士认为,目前攀钢“三合一”背后的看点正是鞍钢的介入。

值得注意的是,就重组成本而言,通过现金选择权设置,鞍钢集团已省去不少麻烦。

首先,首次现金选择权兑付压力急速减小。此前,因权证行权等因素,鞍钢一度身负200亿元的现金兑换压力。但经首轮现金选择权的实施,截至4月23日收盘,仅263.35万股攀钢钢钒、零股攀渝钛业及7701股长城股份,申报行使现金选择权,资金总计才2530.53万元。

其次,以银行理财产品为代表的获取低风险收益资金的介入,已无形中分担鞍钢集团的“单一收购”任务,股本进一步分散降低新攀钢退市可能的同时,因银行理财产品出现的剩余认购资金,鞍钢也获得以信托委托贷款形式补充的流动资金。

尽管如何,但前述攀钢集团人士表示,除鞍钢外,估值还涉及以后两年的宏观经济环境、资本市场变化以及整个钢铁行业的具体变化,这些都会对预期的估值产生一定影响。

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